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高硫燃料油走势偏强
近期燃料油市场呈现明显的结构性分化特征，高硫燃料油（380）与低硫燃料油（LU）受到不同基本面因素的驱动，走势呈现差异化表现。
高硫燃料油方面，贴水走势偏强主要受供应端扰动与区域库存变化共同影响。俄罗斯炼厂近期连续遭受袭击导致加工能力受损，特别是Kirishi（15万桶/天）、Salavat（8万桶/天）和Volgograd（30万桶/天）等炼厂受影响较大，高盛估计8-9月俄罗斯炼油产能下降约30万桶/天，已低于500万桶/天水平。尽管Saratov炼厂逐步恢复生产，但地缘冲突持续对供应预期形成支撑。贸易流向出现调整，俄罗斯高硫燃料油向印度出口增加，而向新加坡的出口量下降，同时中东资源补充新加坡市场，使得当地现货供应并未出现紧张。库存方面，新加坡库存下降10.3%，ARA地区库存减少2.2%，但富查伊拉库存大幅上升23%，美国残渣燃料油库存亦增加1.5%，反映区域间供需不平衡。需求端，美国炼厂开工率微降0.3%，中国焦化开工率则延续小幅回升，对高硫需求有一定支撑。综合来看，高硫价格短期受俄乌冲突不确定性影响偏强运行，后续需重点关注特朗普若上台后对俄政策变化、欧盟制裁动向以及俄罗斯可能实施的柴油出口限制措施。
低硫燃料油市场近期波动主要围绕配额预期展开。9月16日第三批低硫出口配额下发68万吨，1-8月主营炼厂低硫产量累计821.6万吨，加上第三批配额后剩余配额约546.4万吨。由于炼厂生产积极性不高，预计9月低硫产量维持在105万吨左右。市场传闻中石油考虑将部分低硫配额转为成品油配额，若实施则年底前低硫供应可能趋紧。供应方面，尼日利亚持续向阿联酋和新加坡供应低硫资源，但阿联酋至新加坡的船货量下降，预计9月新加坡低硫到港量将有所减少。需求端，8月新加坡船用燃料销量环比增长1%，其中低硫销量上升5%，高硫销量则下降4%，显示低硫船燃需求保持稳健。短期来看，配额相关消息可能对低硫贴水形成扰动，但中期基本面矛盾有限，价格仍将主要跟随原油波动。
整体而言，高硫燃料油受地缘政治和供应收缩预期支撑走势相对强劲，而低硫燃料油则更多受国内配额政策和区域货源流动影响，两者基本面驱动因素不同，预计短期内分化格局仍将延续。
