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粕类季报：核心仍在中国是否采购美豆
三季度美豆期货市场呈现区间震荡格局，主力合约在980-1060美分/蒲式耳区间内波动。美国农业部（USDA）调降种植面积数据导致美豆库存消费比收紧，为价格提供底部支撑。然而中国对新作美豆采购持续缺席，叠加豆油需求端的不确定性，共同促使美豆在9月中下旬开启下行通道，截至9月26日期货结算价报收1014美分/蒲式耳。国内豆粕市场呈现先扬后抑走势，菜粕价格同步跟随。尽管巴西升贴水维持高位，但在国内大豆到港量持续处于高位、现货供应充裕的背景下，连粕整体表现相对疲软。值得注意的是，进口菜籽供应因反倾销初裁明显收紧，但豆菜粕价差持续收窄增强豆粕替代效应，最终导致菜粕需求承压，整体供需格局偏弱。
展望四季度，美豆将进入关键出口窗口期。当前美豆新作种植成本约1195美分/蒲式耳，对应期货价格已出现约15%的账面亏损，但中国采购缺位导致美豆出口需求处于历史低位。压榨需求成为美豆主要支撑因素，但政策层面仍存较大变数，需要持续跟踪观察。USDA最新预测将新作美豆库销比下调至6.89%，供需格局趋于紧张，预计美豆在960-1000美分区间将获得强劲支撑。南美方面，巴西大豆已展开新季播种，阿根廷也将在四季度进入播种期。当前巴西大豆产量预估达创纪录的1.77亿吨，若实际产量符合预期将推动全球供应进一步增长。因此四季度需重点关注南美种植进度及天气演变，若出现拉尼娜现象对作物产生不利影响，或对全球大豆价格形成阶段性支撑。
国内市场方面，大豆及豆粕供应总量处于历史高位，现货压力预计将持续至年末。阿根廷恢复征收出口税以及中国尚未放开美豆进口的政策环境，共同构筑连粕价格的底部支撑。但需警惕的是，若12月前放开美豆进口，在当前美豆FOB价格显著低于巴西豆且巴西新豆需至次年3月才集中上市的背景下，国内可能转向大规模采购美豆，导致基差压力急剧上升。在维持当前进口政策的前提下，四季度国内大豆供应将逐步收紧，对01合约形成支撑；若放开美豆进口，则2026年年初基差将明显承压，可考虑布局1-5或3-5反套策略。菜粕市场将步入季节性需求淡季，豆菜价差存在走阔基础，建议关注买豆粕抛菜粕的套利机会。综合而言，本季度策略建议如下：若不采购美豆则做多M2601合约；若放开美豆进口则参与1-5或3-5反套；同时关注豆菜价差走强机会。
风险提示：本分析基于公开市场信息，存在因数据更新或政策变化导致结论偏差的可能。市场有风险，投资需谨慎。
