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沪铜季报：Grasberg铜矿扰动持续收紧供应
本报告围绕铜市场在2025年第四季度的走势展开多维度分析，涵盖宏观政策、供需结构、库存变化及微观需求等核心要素，整体逻辑清晰，论证较为充分。以下从四个层面对报告内容进行详细评述：
宏观层面聚焦三大关键变量。报告指出美联储降息路径、海外交易逻辑切换与中美关税谈判将共同主导四季度铜价波动。其中，美联储点阵图显示的两次降息预期与“弱而不衰”的经济组合构成铜价上行的理想环境，而中美关税展期至2025年11月则埋下潜在波动风险。此类分析准确把握了当前宏观交易的核心矛盾，但需注意点阵图预测具有较强主观性，实际降息节奏仍需跟踪通胀与就业数据的动态变化。
供给端分析呈现鲜明的结构性特征。铜矿方面，全球产量增速放缓至1.28%，叠加Grasberg矿山停产造成的20万吨供给缺口，进一步强化了矿端供应偏紧的长期逻辑。精铜领域则揭示出负TC环境下冶炼厂的盈利困境——硫酸价格回落可能挤压现金流，导致四季度开工率恶化。废铜供应则受政策收紧与成本上升双重压制。这三重约束共同构成铜价底部的坚实支撑，但报告对再生铜政策影响的量化分析稍显不足。
第三，库存分化现象值得深入解读。COMEX累库与LME去库并存的格局，反映了区域基本面的差异。报告将COMEX累库归因于潜在关税预期与关键矿物清单政策，而低库存环境下供应偏紧对价格的压制作用有限这一判断具有较强说服力。建议后续可补充全球显性库存与隐性库存的联动分析，以更全面评估库存对价格的传导机制。
微观需求分析展现出动态平衡特征。报告既承认高价对家电、地产等传统需求的抑制作用，也通过9月18日铜杆订单暴增的案例印证需求韧性。电力行业订单释放与风光装机需求形成的对冲效应，使得整体需求虽边际走弱但仍处合理区间。这种辩证分析方式较好地规避了线性外推的常见误区，但需警惕需求弹性随价格持续攀升而衰减的风险。
综合而言，报告通过“宏观预期托底+供给约束强化+需求韧性支撑”的三维框架，得出铜价重心逐步上移的核心结论。策略建议“短期观望、长期逢低做多”符合当前市场环境，但需关注若宏观交易逻辑切换至衰退模式，或需求超预期走弱可能引发的估值重构风险。整体而言，该研究对四季度铜市驱动因素的梳理具有较高参考价值。
