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受市场风险偏好变化持续影响 国债期货维持宽幅震荡
从今日5年期国债期货的市场表现来看，主力合约收盘报105.730元，较前日微跌0.03%，日内价格波动区间为105.655元至105.755元，整体呈现窄幅震荡格局。持仓量增加1050手至137487手，成交量达47109手，显示市场参与度保持活跃。结合机构观点与宏观环境，以下从基本面、政策面及市场情绪三个维度展开分析：
国内经济数据呈现边际改善迹象。9月进口同比增速显著回升，出口在东盟、欧盟等多元化市场的支撑下保持韧性，反映出贸易结构优化对抵御外部风险的作用增强。制造业PMI回升至49.8，虽仍处收缩区间，但景气度小幅改善；非制造业PMI回落至临界点，整体扩张势头有所放缓。这一经济环境对债市形成双向影响：一方面，基本面弱复苏格局支撑利率下行空间；另一方面，贸易数据的韧性可能抑制市场对货币宽松的过度预期。
海外因素与政策动向成为短期市场博弈焦点。美联储主席鲍威尔释放缩表接近尾声的信号，并对劳动力市场走弱表示担忧，强化了市场对10月降息的预期，这一背景下中美利差压力有所缓解。值得注意的是，中美贸易政策出现波折：特朗普政府虽再度威胁加征关税，但随后释放谈判意愿，市场避险情绪随之起伏。参考4月关税政策的演变路径，本轮关税实际落地概率较低，但政策反复性仍会阶段性扰动资产价格。国内货币政策方面，央行通过逆回购净投放910亿元资金，并超额续作1000亿元买断式逆回购，维持资金面宽松，隔夜回购利率稳定在1.31%低位，为债市提供流动性支撑。
从市场行为观察，日内股债跷跷板效应显著。早盘因贸易摩擦缓和预期呈现“股强债弱”，午后随着商务部反制措施出台迅速切换为“债强股弱”，反映市场对政策信号高度敏感。现券市场尾盘10年期国债收益率收于1.75%，机构普遍认为短期下行空间有限，1.7%成为重要阻力位。对于5年期国债期货，瑞达期货与一德期货均指出，贸易摩擦的反复性及市场对其冲击的理性评估（普遍认为影响弱于4月）将限制收益率下行幅度，预计短期内维持宽幅震荡。
综合研判，当前债市核心矛盾集中于三方面：一是公募债基新规等监管政策可能带来的结构性影响；二是基本面弱修复与政策托底之间的平衡；三是全球流动性预期与地缘政治风险的交互作用。策略上建议采取波段操作，重点关注政策窗口期的市场情绪变化与关键技术位突破情况。若后续经济数据未能延续改善趋势，或贸易摩擦再度升级，债市可能迎来新一轮交易机会。
