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锌市场基本面变化有限
从当前锌市场运行情况来看，10月20日SMM0#锌锭现货价格呈现区域分化特征，上海地区均价21870元/吨环比小幅上涨20元/吨，而广东地区均价21820元/吨维持平稳。值得注意的是，尽管锌价有所走弱，但下游采购意愿仍然疲软，现货维持贴水低位运行，反映出当前价格仍未触及下游心理价位，实际成交活跃度有限。
供应端数据显示，锌精矿加工费呈现内降外升格局。截至10月17日，国产锌精矿加工费降至3400元/金属吨，周环比下降100元/吨，而进口矿加工费微涨0.25美元/干吨至118.75美元/干吨。这种分化走势主要源于国内冶炼厂开启冬储采购，加剧了国内锌矿供应紧张局面。从更长周期观察，1-9月锌产业链供应宽松逻辑持续兑现，全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿大幅增长43.06%，有效弥补了国内产量缺口。同时精炼锌产量同比增长8.85%至506.91万吨，但近期冶炼利润受到加工费下调和硫酸价格回落双重挤压，预计将制约后续产量增长空间，需重点关注供应端由宽松转向紧张的拐点信号。
需求端表现方面，现货升贴水小幅回升，上海地区升至-40元/吨，广东地区升至-100元/吨。初级消费领域出现明显改善，镀锌、压铸合金和氧化锌三大行业开工率分别回升11.22、8.12和1.05个百分点，同时9月PMI重返荣枯线上方，符合传统旺季特征。但从全球范围看，1-7月精炼锌消费量仅微增0.26%，国内表观需求增长3.51%略优于海外。美联储降息政策对终端需求的提振效果尚待观察，市场预期第四季度可能继续降息两次，后续需验证需求是否进入强预期阶段。
库存状况显示内外分化特征，国内社会库存增加0.22万吨至16.53万吨，而LME库存微降0.03万吨至3.80万吨。这种分化格局也体现在价格表现上，伦锌走势明显强于沪锌，反映出海外供应相对偏紧而国内供应宽松的市场结构。
综合逻辑层面，锌价目前在21800元/吨附近获得支撑，但上行空间受制于基本面因素。供应宽松逻辑正从矿端向锌锭端传导，虽然下半年国内冶炼厂仍存增产空间，但受制于利润收窄，增幅预计有限。未来需重点关注加工费变化趋势和库存累积情况，若出现显著累库，供应宽松逻辑可能演变为过剩逻辑。宏观层面，市场对10月和12月降息预期概率超过90%，这对锌价形成一定支撑。在供应宽松格局未出现明确拐点前，锌价大概率维持震荡格局，向上突破需要需求端超预期改善或降息预期持续强化，向下突破则需要加工费超预期走强或精锌持续累库。
操作层面，建议主力合约参考21500-22500元/吨区间操作。短期观点维持震荡判断，在有色金属板块中，锌受制于供应宽松背景，整体表现相对偏弱。虽然价格可能受宏观驱动短期冲高，但基本面对持续上涨的支撑力度有限，投资者需密切关注供需基本面的边际变化。
