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国债底部有所支撑 市场悲观情绪略有修复
本文对2023年12月19日5年期国债期货的市场表现及相关机构观点进行了梳理与分析。从数据层面看，当日主力合约收盘报105.97元，录得小幅上涨，盘中价格波动区间相对狭窄，整体呈现窄幅震荡格局。值得关注的是，持仓量环比显著增加八千余手，而成交量保持在五万余手水平，这可能反映出在市场方向不甚明朗之际，部分资金选择增仓观望或进行布局，市场参与度有所提升但交投活跃度相对平稳。
在机构解读方面，两家期货公司的观点既有共识也存在侧重点差异。兴业期货指出，当日债市走势呈现先扬后抑态势，其背后逻辑在于宏观基本面暂时缺乏强劲的单边驱动，但市场对未来潜在的政策支持抱有预期。流动性层面，央行通过公开市场操作维持净投放并启用14天期逆回购，明确传递出维护跨年资金面稳定的意图，使得短期资金环境保持宽松。市场对于货币政策是否会进一步宽松产生了更大的分歧。整体评估认为，虽然市场的悲观情绪相较于前期最紧张的时刻有所缓和，但谨慎心态依然普遍，加之缺乏新的、强有力的上涨催化剂，导致市场整体动能不足，不过短端利率品种表现相对稳健。
建信期货则从估值角度提供了另一维度的分析。其观点认为，经过前期的连续调整，国债利率正在向其合理价值回归，具体表现为与政策利率的利差逐步收窄，以及期货基差回升至历史均值上方。这些迹象表明，当前市场价格并未充分计入明年降息的预期，且期货价格相对于现券出现了一定程度的超调。因此，倘若市场情绪未来转向乐观，期货价格存在修复性上涨的可能。短期来看，基本面因素对债市的支撑逻辑没有改变，而外部环境中美联储扩表步伐超预期，有助于维持海外流动性的宽松格局。不过，国内市场的宽松预期尚未显著升温，配置型资金入场态度仍偏谨慎。报告特别指出，国债期货市场上交易盘过于集中可能是导致近期价格波动加剧的主因。随着年末资金跨年关键时点临近，央行后续的流动性投放操作将成为重要观察窗口，债市当前的相对强势能否延续，将很大程度上取决于市场对宽松政策预期的持续性。
综合来看，两份报告共同勾勒出当前债市的多空交织图景：一方面，资金面有央行呵护、基本面支撑仍在、外部环境有利，且估值经过调整后安全边际有所提升；另一方面，市场对政策进一步宽松的预期存在分歧，增量利好匮乏，投资者情绪以谨慎为主，且交易结构问题可能放大波动。市场后续走向，将密切依赖于政策信号的明晰、央行对流动性的实际管理以及市场情绪的变化。
