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LME库存持续下降 铜价获支撑
该报告从现货、宏观、供应、需求、库存及核心逻辑等多个维度，对近期铜市场进行了全面剖析。以下是对其内容的详细分析与说明：
一、 现货市场：价格攀升与贴水扩大凸显供需矛盾
报告显示，截至12月22日，国内电解铜现货价格大幅上涨，同时现货升水转为贴水并有所扩大。这一看似矛盾的现象（价涨与贴水并存）是理解当前市场短期矛盾的关键。价格上涨主要反映了宏观预期与供应紧张的背景，而现货贴水的扩大，尤其是持货商主动降价出货的行为，则直接印证了报告所指出的“下游补货欲低迷”。这表明，当前的高价位已对即时的实体消费产生了显著的抑制作用，现货市场呈现“有价无市”或“价高量缩”的特征，现货流动性趋紧。
二、 宏观环境：多空因素交织，市场情绪谨慎
宏观层面呈现多空交织的复杂局面。一方面，日本央行加息落地，市场解读为“利空出尽”，对铜价形成短期支撑。另一方面，美国通胀数据超预期下行、失业率上升，强化了市场对美联储降息的预期，这通常有利于提振以铜为代表的有色金属金融属性。报告也谨慎指出，单月数据波动较大，其参考价值有待后续验证。整体而言，宏观面为铜价提供了偏暖的氛围，但并非当前铜价处于绝对高位的唯一或核心驱动力，市场情绪在乐观中保持观望。
三、 供应端：矿端紧张明确，冶炼产出韧性待观察
供应侧的分析是报告的重中之重，清晰地勾勒出从矿山到冶炼的传导链条。1.
矿端极度紧张
：铜精矿现货加工费（TC）已跌至负值，且2026年长单Benchmark定为0美元/吨，这以历史性极低水平确证了全球铜矿供应紧张格局。2.
冶炼端存在缓冲
：报告提出了一个关键观点，即即便TC为0，只要副产品（如硫酸）利润能覆盖冶炼成本，冶炼厂仍可维持生产。这意味着，矿端紧张能否有效传导至精炼铜产量收缩，取决于副产品市场。同时，国内11月及预计12月电解铜产量环比增长，显示短期内精铜供应仍显充裕，缓解了部分矿端压力。这构成了当前“供应预期紧”与“现货供应松”并存的微妙局面。
四、 需求端：高价抑制效应显著，消费呈现刚性特征
需求侧是当前市场的明显短板。报告明确指出，当铜价站上90000元/吨后，对终端需求的抑制立竿见影。具体表现为：加工企业开工率下滑、电网等重点领域订单释放放缓、下游普遍持观望态度、仅维持刚需采购而不愿备库。这种“高价抑制”效应使得消费缺乏弹性，无法对高铜价形成有效配合，从而导致了现货贴水和社会库存的累积。
五、 库存结构：全球分化加剧，凸显结构性矛盾
全球库存数据印证了“结构性失衡”的逻辑。LME库存去库、COMEX库存累库，结合报告中提到的“COMEX-LME溢价”，指向铜资源正从非美地区（如LME注册仓库）向美国本土（COMEX交割库）流动。这种跨市场套利行为加剧了非美地区的现货紧张感，成为支撑外盘铜价和内外价差的重要力量。与此同时，中国社会库存和保税库存在消费疲软下转为累库，反映了国内现实供需的宽松。
六、 核心逻辑总结与后市展望
报告的核心逻辑在于：
铜价在高位震荡的核心驱动力，并非来自强劲的现实需求，而是源于海外库存结构性失衡（COMEX虹吸效应）以及与之相关的宏观流动性预期（美联储政策）。
基本面呈现“强预期、弱现实”的格局：矿端供应紧张的长期预期（强预期）与当下因高价抑制、副产品缓冲导致的精铜供应相对充裕、需求疲软（弱现实）形成对峙。
对于后市，上行风险主要关注海外库存结构的进一步恶化（如LME库存持续大幅下降）以及美联储降息预期的提前或强化，这可能继续拉动金融属性。下行风险则在于，若高价对需求的抑制持续，导致全球（特别是中国）显性库存超预期累积，或副产品价格下跌侵蚀冶炼利润从而威胁产量，那么“弱现实”的权重将增加，可能引发价格回调。市场正处于宏观预期、结构性短缺与微观现实三者间的激烈博弈中。
