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全球冶炼产能仍相对于矿产能过剩
正信期货的分析报告，从全球产业链的宏观视角，对锌市场的供需格局与价格传导机制进行了深入剖析。报告的核心逻辑在于，当前锌市场正处于一个由上游资源端增产向下游冶炼端传导受阻、产业链内部利润结构亟待再平衡的关键阶段。
报告明确指出锌矿的周期性供给增加已成为现实，这是本轮市场变化的起点。关键矛盾在于“矿端增产到冶炼放量的传导节奏”因海外炼厂的减产行为而被打断。这导致了一个看似矛盾的现象：尽管矿山在持续增产，但其产品（锌精矿）转化为最终市场流通商品（精炼锌）的流程被延缓。这种传导阻滞使得上游的供给压力未能顺畅地向下游释放，从而暂时缓冲了精炼锌现货市场的直接供应压力。
报告进一步从产能结构的角度揭示了问题的深层原因。即便在锌矿增产一年后，全球冶炼产能相对于采矿产能仍处于过剩状态。这种结构性的产能错配，是导致“加工费低位、冶炼利润不佳”困境的根本。加工费作为连接矿山与冶炼厂利益的核心指标，其持续低迷直接侵蚀了冶炼环节的利润空间。报告预判，这种“精炼锌增产、加工费低位、冶炼利润不佳”的三重压力局面将至少持续至2026年，表明产业链的调整将是一个中期过程，而非短期波动。
报告对锌市场未来走向的定性是“供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向”。这里的“倾向”一词尤为关键，它点明了过剩是市场的基本方向，但其“实现”却存在时滞和不确定性。过剩预期的最终兑现，取决于“矿端向冶炼端的进一步传导”，即当前阻滞的传导通道何时能够重新畅通。
报告精准地指出了观测这一传导进程与产业链调整效果的两个核心指标：一是进口矿冶炼利润，它直接反映了国内冶炼厂处理海外原料的盈利能力和生产积极性；二是沪伦比（上海期货交易所与伦敦金属交易所锌价的比值），它关乎跨市场套利空间和贸易流向，直接影响锌精矿及精炼锌的进出口动力。这两个指标的“持续回升”，将成为冶炼环节盈利能力修复、传导通道理顺、市场从“预期过剩”走向“实际过剩”的重要信号。因此，当前锌市场正处于一个由预期向现实过渡的观察期，其间的价格波动与结构变化将紧密围绕产业链利润的再分配而展开。
