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现货市场维持升水格局 锌价上行趋势延续
该报告对近期锌市场进行了多维度分析，其核心逻辑在于供应趋紧与成本支撑、需求韧性以及宏观情绪共同作用下的价格震荡偏强格局。以下将从现货、供应、需求、库存及核心逻辑等方面进行详细阐述。
一、现货市场：价格走强但成交分化
报告指出，1月5日锌锭现货价格显著上涨，上海与广东地区均价环比增幅均超过600元/吨。市场成交呈现结构性特征：下游企业因节前备库基本完成，接货意愿不强；市场活跃度主要体现于贸易商之间的交投。这种“价涨量淡”的局面使得现货升贴水保持相对稳定，反映出在当前价格水平下，现货市场的实际支撑更多来自贸易环节的流转与预期，而非终端消费的强劲拉动。
二、供应端：矿端紧张与冶炼减产并存，进口预期形成补充
供应层面呈现国内收紧与海外潜在补充并存的局面。国内方面，锌矿供应面临季节性收缩（如西藏、青海矿山停产）与生产利润下滑的双重压力。加工费（TC）持续低位，尤其是进口矿TC环比下降，侵蚀冶炼利润，导致四季度冶炼厂亏损扩大，部分企业主动减产。这直接体现在12月精炼锌产量环比显著下降，同比增速亦降至下半年低点。国内供应压力因此得到一定缓释。另一方面，随着前期LME逼仓风险缓和、海外锌价回调，锌精矿进口窗口有望再度开启，这或将在未来缓解国内矿端的紧缺压力，并可能限制国内加工费的进一步下行空间。
三、需求端：表现稳健，内需强于外需
需求侧展现出一定的韧性。尽管镀锌、压铸合金等初级消费开工率因假期、环保等因素短期小幅下滑，但在锌价重心下移后，整体开工率表现稳健。下游企业存在逢低补库行为，表现为原料库存累积而成品库存去化。从宏观指标看，相关采购经理人指数维持在荣枯线上方且超季节性水平，显示制造业活动保持扩张态势。值得注意的是，终端需求呈现“内强外弱”格局：1-10月全球精炼锌消费量同比微增0.91%，而中国同期终端需求同比增长达5.8%，成为需求端的主要支撑。现货市场贸易商上调报价并维持升水，也侧面印证了国内需求的相对稳固。
四、库存：内外分化，国内累库与海外去库
库存变化反映了区域供需差异。截至1月5日，国内SMM七地锌锭社会库存周环比增加0.29万吨，出现累库迹象，这可能与年底到货及下游节前备库结束有关。同期，LME锌库存则环比下降0.05万吨，延续去库趋势。这种“内增外减”的格局，结合前述进口窗口可能开启的预期，暗示未来锌元素存在从海外向国内流动的可能性。
五、核心逻辑与展望：多空因素交织，短期震荡偏强
报告将近期锌价大涨部分归因于宏观层面（如委内瑞拉事件）引发的有色金属板块共振。其核心分析逻辑在于多空因素的动态平衡：
下方支撑
主要来自国内锌矿供应趋紧的现状、处于低位的锌锭社会库存以及冶炼端因利润受损导致的主动减产。
上方压力
则源于未来进口矿供应补充的预期，这可能缓解国内矿端紧张并抑制价格过快上涨。综合来看，在宏观氛围偏暖的背景下，锌价短期倾向于震荡偏强运行。后续需重点关注锌精矿进口盈亏变化、加工费（TC）是否出现拐点以及精炼锌库存的变动趋势，这些将是影响平衡的关键变量。
六、操作建议与风险提示
基于上述分析，报告给出的操作建议是看多为主，包括多单持有以及跨市反套策略（即在国内相对偏强、海外相对偏弱的预期下，进行买国内、卖国外的套利操作）。同时，报告也附有标准免责声明，强调了信息仅供参考，投资需风险自担的原则。
该报告描绘了一幅锌市场在供应收紧、成本支撑、需求具韧性及宏观情绪影响下复杂运行的图景。短期价格驱动向上，但中长期走势将取决于进口供应增量与国内实际消费强度的博弈结果。
