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但供需格局未变 氯碱行业宏观预期向好
该报告对PVC（聚氯乙烯）与烧碱两个关联市场的近期数据进行了全面梳理，并在此基础上对市场动态、驱动因素及未来展望进行了分析。以下将从数据表现、市场逻辑、核心矛盾及策略观点四个层面进行详细解读。
一、 数据表现：价格反弹与基本面疲弱并存
从数据看，PVC与烧碱市场呈现“期强现弱、利润分化”的特征。PVC方面，期货主力合约价格显著反弹（+53元/吨），但现货华东/华南电石法报价（4700元/吨）仍大幅贴水期货（基差为-272元/吨），显示现货跟涨乏力，市场实际需求支撑不足。利润端，尽管生产毛利环比有所修复（电石法+47，乙烯法+56），但电石法生产毛利（-714元/吨）和乙烯法生产毛利（-279元/吨）仍深陷亏损，上游电石环节利润（-110元/吨）亦为负值，表明产业链成本压力巨大。供应端，电石法开工率微升（+0.45%），乙烯法开工率下降（-3.33%），整体开工率小幅回落（-0.70%），但厂内库存与社会库存双双累积，尤其是社会库存同比处于高位，验证供应充裕。下游订单方面，生产企业预售量微增（+0.9万吨），显示一定韧性，但报告指出下游总体开工小幅下降，且元旦后预期进一步走弱。
烧碱方面，期货价格同样反弹（+67元/吨），但现货价格稳中有降（山东32%液碱报价-2元/吨），基差走弱（-73元/吨）。利润呈现显著的区域和品种分化：山东烧碱单品种利润高达1125元/吨，但若考虑氯碱平衡，综合利润因液氯价格波动而有所下滑。更为关键的是，液碱工厂库存大幅累积（+4.35万吨），开工率维持高位（86.40%），而主要下游氧化铝开工率微降，非铝下游如印染、粘胶短纤开工率均下滑，显示供需格局转向宽松。
二、 市场逻辑：宏观预期与产业现实的博弈
当前市场的核心逻辑在于宏观预期改善与产业基本面疲弱之间的博弈。报告明确指出，支撑PVC与烧碱期货盘面反弹的主要动力来自宏观层面：一是央行工作会议强调“促进经济高质量发展、物价合理回升”，提振了市场对后续政策支持与需求复苏的预期；二是陕西差别电价政策征求意见稿的发布，推升了市场对电石法PVC生产成本的预期。海外装置停车动态也对PVC市场情绪形成一定支撑。
产业现实层面则构成明显压制。对于PVC，高社会库存、高仓单（同期高位）、下游进入季节性淡季且开工有进一步下降预期，共同构成了沉重的现实压力。对于烧碱，高开工、高库存与下游氧化铝采购价下调、非铝需求进入淡季形成矛盾，供需偏弱格局未改。因此，当前的反弹更多是情绪驱动下的估值修复，而非供需格局根本性扭转带来的趋势反转。
三、 核心矛盾与关注要点
1. PVC的核心矛盾 ：在于“预期成本支撑（电价政策）与高库存、弱需求现实”之间的对抗。成本端，电石、兰炭价格虽稳，但利润持续亏损，成本线对价格有刚性支撑；需求端，下游订单韧性主要依靠逢低采购和套保商行为，实际消费动力不足。后续需重点关注：宏观侧实际落地政策能否有效提振终端需求；装置检修动态是否能在供应端带来超预期的收缩，以缓解库存压力。
2. 烧碱的核心矛盾 ：在于“氯碱装置高开工的刚性维持与下游需求季节性转弱”之间的矛盾。当前氯碱企业为维持综合利润，在液碱价格承压时倾向于挺价液氯，以保障装置运行。但报告指出，液氯下游需求已现疲态（如环氧丙烷企业暂不收货），液氯价格支撑可能松动，进而影响氯碱综合利润和开工稳定性。后续需重点关注：下游氧化铝厂的采购策略与价格接受度；液氯市场的供需变化对氯碱开工的反馈；以及非铝下游淡季的深度。
四、 策略观点总结
报告的策略建议清晰地反映了其“震荡市”的判断。对于PVC和烧碱，单边策略均建议“随宏观情绪震荡”，这承认了当前宏观因素对短期价格波动的主导性，同时也暗示在缺乏基本面强劲驱动的情况下，趋势性行情难现。跨期和跨品种策略均建议“观望”或“无”，表明在当前时点，价差结构或品种间强弱对比尚未形成明确的、可持续的交易逻辑。报告最后提示的风险点——“宏观政策影响”和“装置检修动态”——正是未来可能打破当前震荡格局的关键变量，需要持续紧密跟踪。
该报告描绘了一幅当前化工产业链中游的典型图景：在宏观暖风频吹的背景下，期货市场率先反应乐观预期，但现货市场受制于高库存、弱需求的产业现实而步履蹒跚，整体市场处于预期与现实的拉扯之中，等待新的驱动因素出现以选择方向。
