国内经济向好基本面不变 股指结构性行情为主

　　疫情后经济快速修复，“三重压力” 得到有效缓解，服务业结构强于制造业复苏。-股市场，企业盈利有望修复，在经济斜率平缓的背景下，估值较难大幅上行，指数有望继续震荡。

 

　　国内经济向好，基本面不变。

                                                                                                

　　从1月8日看，我国新型冠状病毒感染实施 “B类B管”，更快实现疫情防控平稳转型，疫情及其相关因素对经济影响消退。年初，我国经济回升基础尚不牢固，需求收缩、供给休克和预期减弱的三重压力较大，但一季度后，压力得到有效缓解。中国经济韧性、潜力和活力的基本面不变，表明经济整体已经走出疫情冲击。

 

　　从总量的角度看，经济复苏明显。一方面，经济快速反弹。一季度GDP同比增长4.5，较前两个季度的增速有明显提升。制造业和非制造业PMI连续4个月上升; 另一方面，在经济快速复苏的背景下，一季度就业和信心的恢复推动消费升温，稳经济、稳就业、稳定价格继续发挥作用。

 

　　从结构性数据来看，服务业复苏力度强于制造业。一季度，制造业PMI上升4.9个百分点，非制造业PMI上升16.6个百分点。其中住宿和餐饮业、软件和信息产业增长最多，GDP分项分别同比增长13.6和11.2。同时，在拉动经济的 “3驾马车” 中，受信心快速恢复提振，消费率先复苏，净出口收窄。一季度，消费同比增长66%，投资增长34.7。投资分项中，一季度制造业和基建投资平稳增长，房地产投资快速增长，但3月份略有回落。在消费分项中，餐饮收入回升最为明显。此外，由于收入约束和汽车补贴政策的变化，商品消费板块走势偏离，日常消费恢复良好。

 

　　企业资金需求旺盛

 

　　一季度累计新增社会融资规模创历史新高14.52万亿元，同比增加2.47万亿元。其中，新增人民币贷款10.7万亿元，同比增加2.36万亿元。此外，非金融企业境内股票融资2149亿亿元，同比减少833亿元; 国债和企业债出现分化，同比分别增加2478亿元和减少4718亿元。由于专项债额度提前下达，政府债券发行加速。虽然企业债券同比减少，但一季度中长期贷款同比增加2.62万亿元，表明企业融资渠道的转变而非企业资金需求的减少。

 

　　从期限结构看，企业中长期贷款占比继续上升，居民中长期贷款占比下降。数据显示，2023年，企业新增中长期贷款7.624万亿亿元，占企业贷款比重为71.93%，比去年同期提高11.73个百分点。新增居民中长期贷款增至9442亿亿元，占居民贷款的55.22%，同比下降29.7个百分点。

 

　　从货币发行来看，3月M2同比增长12.7，继续在高位徘徊，这可能与居民储蓄增加有关。根据央行的调查，居民对物价的预期减弱，对收入和就业的预期改善，消费倾向较上季上升0.5个百分点，储蓄倾向较上季下降3.8个百分点，表明疫情带来的 “伤疤效应” 正在逐步减弱。

 

　　房地产触底的迹象

 

　　一季度楼市供给端持续发力，叠加经济疫情后反弹，房地产筑底迹象显现。一方面，前期积压需求加速释放。今年以来，30个主要城市的商品房成交面积得到了有效提升，尤其是一线城市的商品房成交面积得到了有效提升。另一方面，随着房地产风险防范化解的推进，一系列 “保交房、保民生、保稳定” 的措施陆续出台。

 

　　去年年底的中央委员会经济工作会议提到，要有效防范和化解重大经济金融风险；要确保房地产市场稳定发展，扎实做好“保楼保民生保稳”工作，满足行业合理融资需求，推进行业重组并购，有效防范化解优质龙头房企业风险，改善资产负债状况。同时，坚决依法打击违法犯罪行为；支持刚性和改善住房需求，解决新市民、青年等住房问题，探索长期租赁住房市场建设；要坚持房住不炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；要防范化解金融风险，凝聚各方责任，防止区域性和系统性金融风险的形成；要防范和化解地方政府债务风险，坚决抑制增量，化解存量。截至3月22日，8家a股房地产企业已发布再融资计划。

 

　　出口超出预期

 

　　2023年前三个月，出口额分别下降10.5%、1.3%和14.8%；进口货值分别下跌百分之二十一点三、上升百分之四点二及下跌百分之一点四。尽管4月份的出口比3月份有所下降，但仍比预期高出6.4个百分点。从国家来看，中国对美国、欧盟和日本的出口增长率为-6。分别为5%、11.53%和3.87%，均高于3月份。尽管出口已连续两个月反弹，超出预期，但仍无法判断是否出现逆转。

 

　　海外经济不确定性高

 

　　目前，全球经济充满不确定性。一方面，COVID-19疫情过去三年的累积效应对经济仍有影响；另一方面，俄乌冲突对大宗商品的影响仍在继续。世界许多地区的经济通胀已经达到几十年来的最高点，一些央行不得不开始收紧货币政策。在这种金融环境下，欧美爆发了银行业危机。

 

　　随着利率上升，通货膨胀率正在下降，但由于来自金融部门的压力，通货膨胀率仍然很高。自2022年年中以来，美国的通胀一直体现在能源价格中

 

　　下降仍在继续，但通货膨胀率和核心通货膨胀率仍保持在pre-2021平均水平的两倍。2022年末，美元和欧元区的职位空缺和失业率将达到几十年来的最高水平，劳动力市场将紧张，工资成本将增加。随着市场对通胀的反应，市场暗示政策利率路径上移，缩小了与美联储预期政策路径的差距，但近期金融部门危机以及相关的信贷条件收紧推动了市场隐含的政策利率路径下行。

 

　　总体来看，我国经济韧性强、潜力大、活力十足的基本面没有变。-股市场的结构性行情仍是主旋律。“中特评” 和AI概念板块降温后，将给IH带来压力。