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锌市动态 现货贴水进一步走扩 社库持续累库趋势加剧
该报告对近期锌市场进行了多维度分析，核心逻辑围绕供需格局的边际变化展开，整体呈现出供应压力缓和、需求季节性疲软、库存结构分化的特点，并据此给出了相应的市场观点与操作建议。
从现货市场表现来看，锌价维持高位震荡，但下游采购意愿不足，导致现货交投氛围一般。上海与广东地区的现货价格均出现环比下跌，同时现货升贴水维持在贴水状态且略有走弱，这直观反映了当前终端消费的疲软态势。这种疲软主要源于节后下游加工企业复工复产节奏尚未完全恢复，实际采购需求释放有限。
供应端分析是报告的重点。锌矿供应紧张的局面出现缓和迹象：一方面，国内锌矿产量同比环比均有显著增长；另一方面，进口矿窗口打开对国内供应形成补充。这使得国产与进口锌精矿加工费（TC）逐步企稳，甚至国产TC已出现小幅反弹。加工费的企稳反弹直接改善了冶炼端的利润状况。尽管2月份精炼锌产量因季节性因素环比下降，但同比仍保持增长，且高于市场预期，这主要得益于冶炼利润的修复以及进口矿的补充。报告预计，随着后续国内矿山复产，TC仍有小幅反弹空间，叠加副产品收益可观，精炼锌产量有望维持高位，供应端整体趋于宽松。
需求端则受季节性因素主导，表现相对平淡。节后镀锌、压铸合金、氧化锌等主要初级消费领域的开工率虽环比大幅回升，但绝对水平仍处于低位，表明复工复产仍在进行中。终端采购需求清淡，导致加工企业无论是成品库存还是原料库存均有所下降。宏观层面，2月份采购经理人指数因节假日因素回落至荣枯线以下，而2025年全年全球精炼锌消费增速也较为平缓，均印证了需求缺乏超预期亮点的现状。
库存方面呈现内外分化格局。国内社会库存因春节累库效应显著增加，累库幅度超出预期，对国内锌价构成一定压力。相反，伦敦金属交易所（LME）锌库存则延续去库态势。这种分化凸显了当前内需恢复缓慢与海外可能存在的相对紧张局面。
综合来看，报告构建的核心逻辑是：锌矿供应趋向宽松，冶炼利润修复支撑精炼锌产量维持高位；而需求正处于节后的缓慢恢复期，尚未展现出强劲动力。因此，市场虽长期基本面尚可，但短期内面临国内高库存的压力。未来价格走势的关键在于需求复苏的强度与速度，若传统“旺季”需求复苏不及预期，高库存可能阶段性压制锌价。操作上，报告建议短线观望，长线则可关注价格回调至支撑位附近的布局机会。
整体而言，这是一份结构清晰、数据翔实的市场分析报告，从现货、供应、需求、库存到逻辑推演，层层递进，较为全面地勾勒出了当前锌市场的矛盾所在与潜在演变路径，其结论建立在具体的供需边际变化数据之上，具有较好的参考价值。
