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燃料油基本面驱动不强，市场缺乏明确方向
近期燃料油市场呈现出复杂多变的格局，主要受到地缘冲突、供应端扰动及季节性需求变化的多重影响。以下从高硫燃料油与低硫燃料油两个维度展开分析：
在高硫燃料油方面，俄罗斯炼厂因受无人机袭击影响，8月原油加工量降至509万桶/天，创2022年5月以来新低。加之市场传闻俄罗斯可能延长汽油出口禁令至10月，反映出受损炼厂短期内复产难度较大，进一步加剧供应紧张预期。从实际船期数据看，9月俄罗斯对新加坡及马来西亚的高硫燃料油发运尚未恢复，同时埃克森美孚新加坡渣油升级项目已完成，导致高硫出口总体下降。另一方面，特朗普政府近期对伊拉克大亨的制裁涉及伊朗与伊拉克原油混合销售，可能对区域原油供应结构产生间接影响。需求端表现相对平淡，美国炼厂开工率微增0.6%，中国焦化开工率上升0.9%，整体投料需求未有显著改善。库存方面呈现分化态势：新加坡库存减少3.2%，但ARA及富查伊拉库存分别增加3.5%和27.9%，美国残渣燃料油库存亦上升6.5%。综合来看，高硫市场此前基于发电需求转弱的逻辑已被市场消化，当前焦点集中于供应端变化。尽管俄罗斯出口收缩，但新加坡库存创下新高，短期基本面缺乏强驱动，建议密切关注地缘冲突及美国制裁政策的后续发展。
在低硫燃料油方面，近期贴水维持低位震荡，新加坡市场供应充裕。阿联酋禁止苏丹原油进入港口，导致部分船舶转航至新加坡和马来西亚，Dar原油到港量增加，而该油种是低硫燃料油的重要调和组分，可能进一步压制低硫价格。尼日利亚Dangote炼厂的RFCC装置重启时间推迟，原定9月20日的开车计划可能延后2-3个月，一定程度上缓解了供应压力。国内市场方面，LU合约受交割因素影响震荡偏弱，市场预期第三批出口配额将于下周下发，或对国内低硫供应形成补充。短期来看，低硫市场情绪偏空，但中长期需关注胡塞武装冲突对中东至欧洲柴油出口的干扰，欧洲柴油价格走强可能对低硫燃料油形成间接支撑。
燃料油市场目前处于供需再平衡阶段，高硫与低硫走势分化，建议投资者重点关注地缘政治事件及主要产油国政策调整带来的结构性机会。
