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锌价受降息预期改善提振，但社库持续累库形成压制
基于当前锌市场供需结构与价格表现，以下从现货、供应、需求、库存及逻辑五个维度对报告内容进行系统性分析：
一、现货市场表现平稳，区域分化初显
9月15日SMM0#锌锭均价持平于22230元/吨，而广东地区均价小幅上涨10元/吨至22190元/吨，反映出区域供需差异。市场整体呈现观望情绪，企业按需采购导致成交活跃度偏低，现货升贴水维持负值区间（上海-70元/吨，广东-110元/吨），表明短期现货供应宽松而需求动力不足。
二、供应端宽松格局持续强化
锌矿供应方面，国产加工费维持3850元/金属吨，进口加工费小幅上升至98.75美元/干吨，印证海外矿源宽松态势。全球锌矿产量同比增长7.08%，1-7月国内锌精矿进口量同比增幅达45.2%，有效补充国内供应缺口。精炼锌环节，加工费回升推动冶炼利润修复，开工率处于近年高位，1-8月全球精炼锌产量同比增超7%。尽管9月产量预计环比下降2%，但同比仍大幅增长22%，反映供应释放压力持续。
三、需求端旺季回暖但力度有限
初级消费领域出现季节性改善：镀锌、压铸合金及氧化锌开工率环比分别上升5.98、2.99和2.71个百分点，但仅镀锌和氧化锌开工率与去年同期持平，压铸合金仍显疲弱。企业原料采购维持刚需模式，成品库存保持稳定，下游PMI虽止跌回升但仍处于荣枯线下方，表明需求复苏基础尚不牢固。
四、库存结构凸显内外市场分化
国内社会库存周度增加0.85万吨至16.06万吨，而LME库存去库0.01万吨至5.05万吨。国内累库与海外去库的背离，结合国内现货贴水与LME0-3升水的对比，进一步印证海外供需紧平衡与国内供应宽松的格局差异。
五、价格逻辑与后市展望
当前锌价受宏观预期与基本面双重影响：降息预期改善支撑有色金属板块整体偏强，但沪锌因供应宽松预期表现弱于其他品种。基本面方面，矿端供应过剩逐步向冶炼端传导，需求旺季表现平淡，导致国内锌价上行空间受限。下方支撑来自全球低库存环境及矿端减产可能性，向上突破需依赖需求超预期改善或降息预期强化。短期预计锌价维持21800-22800元/吨区间震荡，突破需等待更强驱动。
风险提示
需关注宏观政策变化对金属板块的整体影响，以及四季度国内需求实际复苏力度。同时海外矿端供应增量与国内冶炼产能释放节奏可能对平衡表产生超预期冲击。
