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锌价高位震荡
该报告对当前锌市场的供需格局与价格走势进行了全面剖析。从现货市场表现来看，11月11日SMM0#锌锭均价录得22660元/吨，广东地区均价22630元/吨，虽呈现小幅上涨态势，但下游需求疲软态势未改，仅维持刚性补库节奏，反映出价格传导机制存在阻滞。
供应端分析显示锌产业链正处于关键转折阶段。锌精矿加工费由升转降，其中国产TC周环比下调200元/金属吨至2650元/金属吨，进口TC同步下行4.17美元至98.37美元/干吨，印证供应宽松逻辑已基本兑现。值得注意的是，2025年前三季度全球锌矿产量同比增长7.71%，其中国内进口矿同比增幅达40.49%，有效弥补国内产能缺口。但9月以来冶炼厂对国产矿的抢购行为持续发酵，加工费承压下行趋势或将延续至11月。在副产品硫酸价格同步回落背景下，冶炼利润遭受双重挤压，预计11月精炼锌产量将出现环比下降，叠加出口窗口开启，整体供应压力趋于缓和。
需求侧表现则呈现分化特征。三大初级加工领域开工率全线走弱，镀锌、压铸合金及氧化锌开工率分别下降2.41、1.55和0.56个百分点，其中镀锌业受北方环保限产影响尤为显著。尽管1-8月国内精炼锌表观需求同比增长6.26%，但全球消费增速仅0.19%，凸显内需相对韧性。当前原料库存下降与成品库存上升的背离走势，进一步印证终端需求复苏力度不足。
库存维度数据显示国内社会库存周度去化0.21万吨至15.96万吨，LME库存维持3.49万吨稳定水平，反映国内供需结构边际改善。逻辑层面而言，流动性风险缓释与基本面多空因素交织，形成复杂博弈格局。供应端在TC下行与利润压缩制约下增长受限，需求端缺乏超预期亮点，而LME挤仓风险随着交仓预期升温逐步化解。宏观层面关税与降息利好基本兑现后，市场关注点转向海外流动性演变。
后市研判指出，沪锌持续上行动能需依赖需求端超预期改善或非衰退情境下的降息预期强化，向下突破则需观察精锌累库进程。在出口空间打开支撑下，沪锌表现或将强于LME锌，沪伦比值修复可期。操作层面建议主力合约参考22300-23000区间震荡思路，短期维持震荡观点。需要强调的是，本分析基于公开资料整理，不构成投资建议，市场参与者应审慎评估风险因素。
