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铝价高位震荡
从市场数据来看，11月11日SMMA00铝现货均价达到21620元/吨，环比上涨130元/吨，而升贴水均价为-20元/吨，环比回升10元/吨。这一价格走势反映出市场在高价环境下出货积极性较高，但实际成交相对有限，表明下游对高价铝的接受度有所减弱，市场观望情绪较浓。
供应方面，2025年10月国内电解铝产量同比小幅增长1.13%，环比增加3.52%，显示传统旺季对生产的带动作用仍在延续。铝水比例环比提升1.4个百分点至77.7%，进一步印证了铝水需求在旺季中的回升趋势。产能层面，国内电解铝建成产能和运行产能保持稳定，未出现明显扩张。随着冬季环保政策的逐步实施，部分企业开工可能受到限制，预计11月铝锭日均产量将出现小幅回落，供应端整体呈现稳中偏紧的格局。
需求端表现则相对疲软。尽管处于传统旺季，但主要铝加工品的周度开工率均出现下滑。具体来看，铝型材开工率周环比下降0.9%至52.6%，铝板带、铝箔和铝线缆开工率分别下滑0.4%、0.8%和2.0%。这一数据表明，高价铝对下游采购行为产生了明显抑制，需求端承压态势较为显著。
库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存为62.7万吨，环比上周持平，显示库存压力暂时可控。上海和广东保税区电解铝库存总计6.55万吨，环比减少0.28万吨，LME铝库存54.5万吨，环比下降0.2万吨。整体库存水平保持相对稳定，未出现大幅累积，这对铝价形成一定支撑。
从逻辑层面分析，当前铝市呈现宏观驱动强劲与基本面支撑偏弱的分化格局。宏观面上，中美经贸关系取得实质性进展，美方取消部分关税和出口管制措施，为市场注入信心。不过，美国最高法院对特朗普关税权限的质疑，以及美联储降息路径存在分歧，使得外部环境复杂多变。力拓澳洲Tomago冶炼厂可能因电价压力停产的消息，推升了供应风险溢价。国内方面，供应端保持稳定，但需求端表现疲软，社会库存出现小幅累库。综合来看，铝价短期将在事件驱动与基本面弱现实之间博弈，预计主力合约运行区间为21000-21800元/吨。
操作建议上，报告建议在21000-21800元/吨区间内逢高短空，整体观点为宽幅震荡。需要注意的是，本报告的信息来源于公开资料，投资者应谨慎参考，风险自担。
