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美国政府停摆或将结束
该研究报告对当前铜市场进行了全面分析，从现货价格、宏观环境、供需结构到库存变化及市场逻辑均作了详细阐述。以下将从多个维度对报告内容进行深入解读。
从现货市场表现来看，11月11日电解铜价格呈现小幅上涨态势，其中SMM全国均价与广东地区均价分别上涨230元/吨和295元/吨，反映出区域市场的同步回暖。值得注意的是，广东地区升贴水由负转正，单日上调20元/吨，表明当地现货供应偏紧态势有所加剧。报告特别指出，铜价回调后下游采购意愿增强，这既体现了价格弹性对需求的刺激作用，也暗示市场对铜价中长期走势仍持乐观预期。
宏观层面分析显示，美元流动性的变化对铜价形成关键影响。当前美国财政部TGA账户维持高位，而银行体系准备金规模收缩至2.8万亿美元以下，导致市场流动性趋紧，美元走强对以美元计价的铜价形成压制。但随着美国政府停摆结束预期升温，财政支出恢复正常后TGA账户余额下降将释放流动性，这种预期已在近期铜价反弹中得到体现。需要关注的是，11月可能进入宏观政策真空期，市场焦点或将转向12月的美联储议息会议及中美经贸政策动向。
供应端分析揭示了结构性矛盾。铜精矿加工费（TC）持续处于-41.9美元/干吨的历史低位，凸显原料供应紧张格局。10月电解铜产量环比下降2.94%，主要受8家冶炼厂集中检修影响，但同比仍保持9.63%的增长，表明供应韧性依然存在。值得注意的是，精废价差走阔刺激了废铜供应，部分缓解了原料压力。展望11月，预计产量环比微降0.37%，而硫酸等副产品价格走势将成为影响冶炼利润的关键变量，若持续下行可能引发被动减产。
需求端表现出较强韧性。电解铜制杆开工率回升至61.97%，再生铜制杆开工率虽处低位但周环比显著提升4.11个百分点，显示价格回调有效刺激了加工企业补库需求。特别值得关注的是，相较于年初铜价突破80000元时的强烈负反馈，本轮下游接受度明显提升，心理价位上限逐步上移，这种变化可能源于终端消费领域的结构性改善和对供应趋紧的共识形成。
库存数据印证了供需格局转变。全球三大交易所库存呈现分化态势：LME和上期所库存持续去化，而COMEX库存累积，这种差异既反映区域供需不平衡，也体现金融属性对库存转移的影响。国内社会库存周降0.42万吨至19.59万吨，保税区库存微降0.03万吨，整体低库存环境为铜价提供支撑。
综合来看，报告构建了清晰的市场逻辑框架：短期受宏观流动性压制，但基本面支撑逐步增强。美国政府停摆结束预期将缓解流动性压力，而铜矿供应紧缺与需求韧性的矛盾将持续支撑价格重心上移。操作建议区间85500-87500元/吨符合当前震荡市特征，后续需重点关注硫酸价格对冶炼端的影响、下游需求边际变化以及美联储政策转向时机。
需要提醒的是，本分析基于公开资料整理，市场存在诸多不确定性因素，投资者应结合自身风险承受能力审慎决策。铜作为重要工业金属，其价格波动既反映实体供需变化，也承载金融属性特征，建议从多维度跟踪市场信号变化。
