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镍市资金施压盘面持续下探
近期镍市场呈现供需双弱格局，价格中枢持续下移。从现货表现来看，11月18日SMM1#电解镍均价报116950元/吨，单日下跌1750元/吨，进口镍均价同步回落至115300元/吨，显示市场整体承压。值得注意的是，尽管现货价格走弱，但进口现货升贴水维持在500元/吨，反映出现货市场并未出现恐慌性抛售。
供应端呈现结构性调整特征。虽然当前精炼镍产量仍处历史相对高位，但10月国内产量已环比下降9.38%至33345吨，表明供应压力有所缓解。这种产量收缩主要源于两方面：一是印尼通过《2025年第28号政府条例》对新增镍冶炼投资实施许可限制，中长期将影响供应释放节奏；二是菲律宾受季节性气候因素影响，镍矿发货出现延迟。
需求侧分化特征显著。合金领域特别是军工、轮船等特种合金需求保持韧性，与两会强调的国防支出方向形成呼应；而不锈钢板块则持续疲软，社会库存去化缓慢，钢厂普遍亏损导致对原料采购保持谨慎。硫酸镍方面虽有三元前驱体需求阶段性好转，但新增产能投放与需求可持续性存疑，难以形成持续拉动。
库存结构凸显供需矛盾。LME镍库存虽周度减少1040吨，但25.77万吨的绝对量仍处历史高位；国内社会库存反而增加10777吨至53114吨，保税区库存持稳，反映出现货流动性压力尚未缓解。这种海内外库存分化格局，一定程度上解释了近期沪镍弱于外盘的表现。
从市场逻辑层面分析，当前镍价面临三重压力：宏观层面美国政府停摆结束利空释放，产业层面不锈钢需求疲软传导至镍铁价格承压，资金层面空头利用镍基本面弱势进行对冲配置。尽管下游逢低采购行为对现货形成一定支撑，但在整体供给宽松、需求乏力的背景下，预计镍价将维持偏弱震荡格局，主力合约运行区间看113000-118000元/吨。后续需重点关注印尼产业政策执行力度及宏观预期变化对市场情绪的扰动。
