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LME交仓预期提升
本报告针对当前锌市场的基本面情况进行了系统性梳理，从现货价格、供应格局、需求表现、库存变化及核心逻辑等维度展开分析，整体呈现供需双弱、震荡运行的态势。
现货市场方面，11月18日SMM0#锌锭均价为22320元/吨，环比下跌80元/吨，广东地区均价为22270元/吨，环比下跌90元/吨。下游采购积极性普遍偏低，多以刚需为主，部分贸易商虽维持较高升贴水报价，但实际成交清淡，反映出现货市场情绪偏弱。
供应端来看，锌矿加工费呈现回落态势。截至11月14日，国产锌精矿加工费为2600元/金属吨，周环比下降50元/吨；进口矿加工费为83.5美元/干吨，周环比下降14.87美元/干吨。加工费的下行表明锌矿供应宽松逻辑已基本兑现，并逐步传导至精炼锌环节。2025年1-8月全球锌矿产量同比增长7.71%，国内进口矿显著增加，1-9月累计进口量同比增长40.49%，有效弥补国内产量缺口。1-10月中国精炼锌产量累计达568.63万吨，同比增长10.09%。自9月以来，冶炼厂对国产矿的抢购行为持续，推动国产及进口加工费同步下行。同时，硫酸价格回落进一步压缩冶炼利润，预计11月精炼锌产量环比可能下降，出口窗口的打开亦有助于缓解国内供应压力。
需求端表现整体平稳，未出现超预期改善。截至11月18日，上海锌锭现货升贴水为20元/吨，环比上升30元/吨，广东地区为-55元/吨，环比下降5元/吨。初级消费方面，镀锌、压铸合金及氧化锌三大行业开工率基本稳定，其中氧化锌受北方环保限产影响略有回落。由于锌价处于高位震荡，下游企业仅维持刚需采购，三大行业原料库存连续三周下降，而成品库存持平或略有累积，显示终端需求支撑有限。1-8月全球精炼锌消费量同比仅增长0.19%，国内表观需求增长6.26%，显著强于海外。在锌价外强内弱的格局下，出口机会增加，或对国内锌价形成一定提振。
库存方面，国内社会库存持续去化，截至11月17日，SMM七地锌锭库存为15.66万吨，周环比减少0.30万吨；LME库存则出现累积，11月18日库存为4.35万吨，环比增加0.36万吨。随着交仓预期上升，LME挤仓风险有所缓解。
综合逻辑来看，锌市基本面变化有限，沪锌近期以震荡为主。供应端压力因加工费下行及冶炼利润收窄而有所缓解，需求端未出现显著改善，成品库存累积反映下游承接能力不足。出口窗口持续开启有助于平衡国内供需，LME库存回升亦降低了海外市场紧张情绪。宏观层面，美国政府停摆风险及数据缺失导致12月降息预期边际走弱，对金属价格形成压制。展望后市，锌价向上突破需依赖需求端超预期改善或非衰退背景下的降息预期升温，向下突破则需看到精锌持续累库。随着出口空间打开，沪锌表现或强于LME锌，沪伦比有望迎来修复。
操作上，建议主力合约参考区间22200-22800元/吨，短期观点维持震荡。需注意，本分析基于公开信息整理，不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎。
