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铝价减仓回调
该报告从现货、供应、需求、库存、逻辑及操作建议等维度对铝市场进行了全面分析。在现货方面，11月18日SMMA00铝现货均价为21460元/吨，环比下跌170元/吨，升贴水均价为-30元/吨，环比上升30元/吨。高价环境下市场出货积极性较高，但实际成交较为有限，反映出下游对当前价位的接受度不足。
供应端数据显示，2025年10月国内电解铝产量同比小幅增长1.13%，环比增加3.52%。传统旺季延续推动铝水比例环比提升1.4个百分点至77.7%，但建成产能与运行产能环比持平。展望11月，冬季环保政策可能对部分企业生产形成制约，预计铝锭日均产量将出现小幅回落。海外供应风险有所上升，澳洲、冰岛及莫桑比克等地多家冶炼厂面临停产风险，进一步推高了供应端的不确定性。
需求方面，铝价高企对加工企业开工率形成明显抑制。11月13日当周，铝型材、铝板带、铝箔开工率均维持不变，分别为52.6%、66.0%和71.1%，仅铝线缆开工率微增0.6%至62.0%。整体来看，各加工板块表现分化，反映出高价环境对需求的压制作用持续显现。
库存数据呈现内增外减特征。11月17日国内主流消费地电解铝锭库存为64.6万吨，环比增加1.9万吨；而11月13日上海和广东保税区库存合计6.35万吨，环比下降0.2万吨。LME铝库存11月18日为54.8万吨，环比前一日减少0.2万吨。国内社会库存去化不畅，维持在60-65万吨区间，表明当前供需结构仍偏宽松。
逻辑层面，沪铝在突破22000关口后呈现减仓调整态势，宏观驱动与基本面支撑出现明显分化。宏观方面，中美经贸关系取得进展，美方取消部分关税并暂停出口管制措施，同时美国联邦政府停摆危机解除，市场风险偏好提升。但美联储政策分歧及总统关税权限争议仍存，外部环境不确定性犹在。基本面则呈现供应稳定、需求承压的格局，铝材开工率月度下降0.9个百分点，各加工板块不同程度走弱。
操作建议指出主力合约运行区间为21200-21800元/吨，若盘面继续减仓，短期仍有下行空间。整体观点维持宽幅震荡判断，建议重点关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向。报告强调中期紧缺格局未改，但短期将在宏观利好与基本面弱现实之间博弈。
