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但现货成交表现平淡 锌市供应减量预期提供支撑
该报告对近期锌市场进行了多维度分析，其核心逻辑在于供应压力缓释与需求结构性改善共同作用下，锌价呈现震荡格局。以下从现货、供应、需求、库存及后市展望等方面进行详细阐述。
一、 现货市场：价格走强但交投平淡
12月初，国内锌锭现货价格普遍上涨，上海与广东地区均价环比分别上升180元/吨和160元/吨。尽管贸易商存在挺价心理，国内现货维持升水状态，但市场整体交投氛围平淡，表明价格上涨主要受供应端因素及情绪驱动，而非下游需求强劲拉动。
二、 供应端：原料趋紧限制产量增幅，出口缓解压力
供应层面呈现“矿紧锭缓”的特征。锌精矿加工费（TC）持续显著下滑，其中国产与进口TC周环比分别下降300元/金属吨和11.80美元/干吨，反映出锌矿供应趋于紧张。这主要源于冶炼厂对国产矿的持续抢购，并带动进口矿价格走低。TC下行直接压缩了冶炼厂利润，叠加11月检修增加，导致精炼锌产量环比下降，限制了后续产量的上行空间。两方面因素缓解了供应压力：一是前期全球及中国锌矿产量大幅增长，为精炼锌生产提供了原料基础；二是当前精炼锌出口窗口打开，有助于分流国内供应。因此，报告判断短期供应端压力有限。
三、 需求端：内需相对稳健，出口提供结构性支撑
需求表现呈现分化。初级消费方面，镀锌、压铸合金及氧化锌三大加工行业周度开工率基本稳定，显示生产活动平稳。下游企业在锌价回调时进行逢低备货，导致原料库存累积，但成品库存因终端需求差异而表现分化。终端需求整体未超预期，全球精炼锌消费增长微弱，但国内表观需求同比增长显著，凸显内需强于海外。值得关注的是，在“外强内弱”的价差结构下，精炼锌出口空间打开，这不仅直接消耗国内货源，也对国内锌价形成一定提振，构成了需求端的结构性改善。
四、 库存与逻辑：内外分化，震荡为主
库存变化印证了市场结构差异：国内社会库存持续去化，而LME库存开始累积。国内去库与现货升水相匹配，支撑国内价格；LME累库则使其前期挤仓风险有所缓和，但其现货高升水状态提示结构性风险仍需关注。综合来看，基本面未发生剧烈变化。供应因TC下降和出口打开而压力有限，需求则通过出口获得结构性改善，但终端消费缺乏强劲增长点。因此，锌价下方存在支撑，上方也缺乏持续上涨的强劲驱动，预计短期内将以震荡为主。宏观层面，市场对降息的预期可能为锌价提供情绪上的支撑。
五、 总结与展望
报告认为，锌市场当前处于多空因素交织的平衡状态。加工费下行抑制供应释放潜力，出口打开缓解了即期压力。需求端内需稳健且出口形成补充，但终端未见爆发性增长。在库存内外分化、宏观情绪波动的背景下，锌价预计将维持区间震荡走势。后续需重点关注加工费变化拐点、精炼锌库存变动以及主要央行的货币政策动向。
