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现货市场成交表现平淡 锌价获出口支撑
该报告对近期锌市场进行了多维度分析，核心逻辑在于供应压力缓解与出口窗口打开支撑价格，但需求端缺乏强劲驱动，使得锌价呈现高位震荡格局。以下从价格、供需、库存及逻辑展望等方面进行详细阐述。
一、 价格表现：高位承压，区域分化
现货市场方面，12月10日国内主流市场锌锭价格小幅回落，但整体仍维持高位。上海与广东地区价格出现分化，上海地区维持现货升水，而广东地区虽贴水收窄但仍为负值，反映出区域间供需松紧的差异。报告指出，在高锌价背景下，下游企业采购意愿受限，多以刚需为主，导致市场整体成交一般，这构成了价格上方的现实压力。
二、 供应分析：原料趋紧限制产量，出口缓解国内压力
供应端呈现“矿紧锭缓”的传导特征。核心在于锌精矿加工费（TC）的持续下滑，无论是国产矿还是进口矿，近期TC均显著走低。这直接挤压了冶炼厂的利润空间，尽管副产品硫酸等价格尚可，但综合利润的压缩已促使部分冶炼企业采取减产、控产措施。因此，尽管前期全球及国内锌矿供应增长明显，且精炼锌累计产量同比增幅较大，但TC下行正制约产量进一步释放，预计12月产量可能环比下降。与此同时，由于内外比价关系变化，精炼锌出口窗口打开，有助于分流国内供应，进一步缓解了国内的供应压力。
三、 需求观察：结构改善但动能不足，终端表现平稳
需求端呈现结构性改善与整体平稳并存的局面。改善主要体现在出口需求上，外强内弱的格局刺激了精炼锌出口，这对国内价格形成一定提振，并反映在国内社会库存的持续去化上。内需表现相对平淡。初级消费领域如镀锌、压铸合金、氧化锌的开工率本周基本稳定，未出现趋势性增长。下游企业在锌价上涨后，采购更为谨慎，表现为原料库存下降而成品库存累积，这印证了其刚需采购的策略。终端需求方面，全球精炼锌消费增长微弱，国内表观消费增长虽优于海外，但并未出现超预期的强劲表现，难以提供持续的上行动力。
四、 库存与宏观：内外分化，宏观提供支撑
库存数据清晰地反映了内外市场的差异：国内社会库存持续去库，而LME库存则延续累库趋势。国内去库主要受供应受限和出口增加影响，LME累库则缓和了海外市场的挤仓风险，但其现货升水维持高位，提示结构性紧张的可能依然存在。宏观层面，美联储降息落地，从金融属性上对以美元计价的有色金属价格构成利好，为锌价提供了宏观情绪支撑。
五、 逻辑综合与后市展望
综合来看，当前锌市多空因素交织。
利多因素
主要包括：TC下行导致供应释放受限、出口打开分流国内供应、国内库存持续去化、以及美联储降息的宏观利好。
利空或制约因素
则在于：高价抑制下游采购积极性、终端需求未现超预期增长、以及LME库存累积带来的海外压力。报告认为，在上述背景下，锌价下方空间有限，短期内因出口带动国内现货趋紧，沪锌表现可能强于伦锌。后续需重点关注几个关键变量：一是TC能否止跌企稳，这关系到冶炼利润和产量恢复的潜力；二是精炼锌库存，尤其是国内去库趋势的持续性；三是沪伦比值的修复路径。若TC企稳、锌价上涨带动利润修复，可能再度刺激供应增长，届时市场平衡可能发生变化。
操作上，报告给出了震荡区间并提示关注跨市反套机会，这与其“内强外弱”的短期判断相吻合。整体观点概括为，锌价在供应约束与出口拉动下获得支撑，但受制于需求端的平淡表现，上行空间亦受限，预计将维持高位震荡格局。
