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中美市场韧性成对冲利器 原油供需格局再谱平衡新章 海峡断供
本次市场分析聚焦于全球原油市场的价格、价差、库存及船期动态，揭示了在五一期间及中东局势僵持背景下，原油市场的结构性变化。以下从多个维度进行详细分析：
在绝对价格方面，五一假期期间油价缺乏明确趋势性行情。布伦特原油7月合约收盘于112美元/桶，WTI 6月合约升至98.5美元/桶，Dubai 6月合约收于106.6美元/桶。这表明市场在等待中东地缘政治事件的进一步明朗化，短期内多空力量较为均衡。
月差结构方面，三大基准原油的月差均呈现横盘震荡态势。Brent M1-M2价差维持在5.9美元/桶，Dubai相应价差为7.17美元/桶，WTI为4.2美元/桶。值得注意的是，由于海峡中断持续超预期，远期曲线已从此前的微笑曲线转变为全曲线近月升水格局，反映了市场对近期供应紧张的强烈预期。
地区价差方面，Brent-Dubai EFS首行价差扩大至14美元/桶，显示大西洋盆地与中东原油之间的强弱分化。WTI-Brent价差为-13.4美元/桶，主要受美国抛储力度加大、内陆至美湾管道及码头出口能力受限等因素影响。美国原油出口创下历史新高，使得WTI相对Brent持续贴水。
实货贴水方面，北海、西非、地中海及拉美等西区原油贴水延续节前回落趋势。中国买家因转售高价现货及炼厂负利润而减少采购，导致贴水大幅下行。市场对海峡重开的预期影响炼厂采购行为，各方倾向于规避高价货源，使得实货与期货之间的分化有所缓和。
成品油裂解价差整体保持高位，但内部品种表现分化。欧洲航煤裂解回落至73美元/桶，柴油裂解降至55美元/桶，而汽油裂解反弹至32美元/桶。新加坡市场航煤与柴油裂解均回落至50美元/桶。市场预期中国将部分恢复成品油出口，以支援东南亚等周边国家，这一预期对区域裂解价差产生一定压制。
库存数据方面，根据Kpler高频数据，全球海陆原油库存（不含中国及美国战略储备）持续下降至28.9亿桶，较2月底减少近2亿桶，绝对库存水平处于5年同期最低。下降主要来自海上在途库存，陆上库存也减少了5000万桶。值得注意的是，波斯湾内海上浮仓与岸罐库存在此期间增加了近1亿桶。若按全口径库存去化3亿桶计算，冲突以来全球库存去化力度约为530万桶/日，若计入地下战略储备，实际去库力度更大，预计原油与成品油总体去库超过1000万桶/日，有效填补了大部分供应缺口。
中国陆上原油库存近期小幅下降至12亿桶左右，但去化速度较慢。尽管中东到货（除伊朗外）已中断，但国内炼厂大幅降负，导致原油库存下降有限。同时，成品油需求萎缩及炼厂调整产品结构，使得国内成品油库存显著增加。原油浮仓方面，海上在途库存企稳后大幅反弹至12亿桶，主要受北美与拉美西区海货增加推动。浮仓货量从冲突前1亿桶飙升至1.7亿桶，主要反映中东船货滞留在霍尔木兹海峡内及海峡外伊朗原油浮仓的累积。
制裁油方面，俄罗斯原油在途货量与浮仓显著下降，主要因印度采购增加，俄油浮仓下降近4000万桶至1亿桶左右。但伊朗海上库存下降不明显，仍维持在1.8亿桶。美国近期未进一步豁免伊朗石油制裁，反而加大了对伊朗油买家的制裁力度，这将进一步限制伊朗原油的流通性。
原油船期动态显示，由于霍尔木兹海峡断航，绝大部分中东原油发货停滞。除阿曼原油出口正常外，其他经海峡出口的原油均中断，伊朗油轮亦受美国海军拦截。沙特显著增加其西海岸延布码头的原油出口，从战前70万桶/日飙升至410万桶/日，接近该码头450万桶/日的上限。阿联酋通过阿布扎比原油管道绕过海峡出口，富查伊拉港发货量回升至200万桶/日，但该码头在五一期间再次遭袭，对油轮接卸形成挑战。伊拉克计划增加北部路线出口（经伊土管道至杰伊汉码头），但预计提升空间有限，仅能从25万桶/日增至50万桶/日。伊朗原油发货量降至150万桶/日，而俄罗斯发货量回升至370万桶/日，港口遇袭影响有所缓解。CPC原油发货量恢复至170万桶/日，北非阿尔及利亚等地区亦维持稳定供应。
总体来看，当前原油市场处于供应紧张与物流瓶颈交织的状态。地缘政治风险持续影响价格结构，库存去化深度与广度均创近年新高，而地区间价差与实货贴水的剧烈波动反映出市场对供给端变化的高度敏感。未来需密切关注海峡局势演变、美国制裁政策走向及各主要产油国的出口调整能力。
