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燃料油市场结构韧性不减 支撑力仍存待发散 供应端矛盾持续积
燃料油期货市场4月走势呈现剧烈震荡格局，核心驱动因素在于中东地缘政治风险的大幅波动。月初，美伊停火预期一度令市场恐慌情绪降温，原油与燃料油价格显著回落；双方谈判未能达成实质性协议，霍尔木兹海峡封锁状态持续，供应短缺忧虑积聚，推动盘面在月底重新走强。从合约表现看，FU主力合约月度涨幅录得0.72%，LU主力合约月度跌幅录得0.54%，显示出高硫燃料油相对抗跌，而低硫燃料油受柴油分流与原料紧缺影响更为明显。
价差结构方面，4月燃料油各主要价差全线收窄，反映出基本面从极端紧张状态有所缓和，但支撑依然存在。新加坡高硫380对Brent裂解价差下跌4.85美元/桶至-2.38美元/桶，低硫对Brent裂解价差下跌10.55美元/桶至8.6美元/桶，高低硫现货价差收窄42.27美元/吨至79.25美元/吨，表明低硫溢价大幅回落，高低硫价差从高位回归均衡。首次行月差方面，高硫下跌22.25美元/吨至28.25美元/吨，低硫下跌33.75美元/吨至25.25美元/吨，短期供应紧张程度有所缓解。值得注意的是，内盘LU-FU价差扩大69元/吨至653元/吨，显示国内低硫相对高硫走强，这可能与国内供需格局差异有关。
成本端原油价格4月经历剧烈波动，核心矛盾始终围绕中东地缘政治。美伊停火协议曾短暂令油价大幅回落，但首轮谈判无果而终使局势重回僵持。尽管停火状态延续，中东能源设施受损风险有限，但霍尔木兹海峡封锁未解除，中东石油供应持续低位运行，供应缺口逐步积累。市场修正乐观预期后，油价月底已重返高位。若海峡封锁时间进一步延长，油价上行风险不可忽视，这将对燃料油价格形成成本端支撑。
高硫燃料油供应端面临显著收缩。中东作为全球高硫燃料油主要产区，月均发货量约337.6万吨，占全球海运量29%，但霍尔木兹海峡封锁导致波斯湾出口几乎中断。4月中东高硫燃料油发货量预计仅59万吨，环比减少39万吨，同比大降344万吨。伊朗发货量更是降至2万吨，环比降24万吨，同比降74万吨。除海峡封锁外，红海港口增量有限，富查伊拉受袭击难以正常运营，且冲突双方持续袭击对方能源设施，多家炼厂、油田、码头损坏。中东4月炼厂检修产能高达232万桶/天，即便海峡重新开放，供应恢复节奏仍受制于炼厂开工。与此同时，俄罗斯货源难以完全弥补缺口：乌斯季卢加港4月上中旬基本无装船，整体发货量预计193万吨，环比降69万吨，同比降76万吨。西区船货减少将反映到5月亚太到港量上，市场存在边际收紧预期，现货贴水与月差结构在调整后或仍有支撑。
低硫燃料油方面，中东主产低硫的科威特阿祖尔炼厂预防性关停部分装置，4月发货量为0，环比降18万吨，同比降63万吨。霍尔木兹海峡受阻通过两条路径影响低硫市场：一是中东原油出口中断导致亚洲炼厂原料紧缺、开工率下滑，低硫燃料油被动减产；二是柴油与航煤裂解价差暴涨，推升低硫组分价值，更多组分被分流用于调合柴油。科威特低硫供应恢复将完全取决于海峡通航状态，短期内难以改善。
