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价格震荡运行 锌市行情波动不定
该报告对近期锌市场的基本面、价格逻辑及操作建议进行了较为全面的梳理。以下将从现货市场、供应端、需求端、库存、核心逻辑及市场观点几个层面进行详细分析说明。
一、 现货市场：节前交投清淡，价格持稳
报告指出，随着春节假期临近，现货市场已进入节日模式。贸易商出货意愿降低，下游加工企业基本停工放假，市场询价与采购活动几近停滞，导致整体成交极为清淡。在此背景下，上海与广东地区的0#锌锭现货价格保持稳定，环比无变化。现货升贴水（上海-30元/吨，广东-50元/吨）虽有小幅回升，但整体仍处于贴水状态，且波动幅度有限，反映了节前有价无市的典型特征。
二、 供应端：矿端压力缓和，冶炼利润承压制约产量释放
供应层面呈现“矿松锭紧”的格局。一方面，锌矿供应紧张局面得到缓解。数据显示，1月国内锌矿产量环比增长，叠加进口窗口打开带来的补充，使得前期矿端紧缺压力缓和。反映在加工费（TC）上，国产TC持稳，进口TC仅小幅下调，基本企稳。报告预期，随着3月后国内矿山季节性复产，TC存在小幅反弹空间。另一方面，冶炼环节成为供应瓶颈。由于TC长期处于低位，严重侵蚀了冶炼厂利润，导致2025年四季度以来冶炼亏损扩大，生产压力加剧，部分冶炼厂已采取减产措施。因此，尽管1月精炼锌产量同比因低基数效应呈现较高增速，但其产量绝对值及环比增速均已从去年高位回落，表明利润压力正实质性制约精炼锌的产出增长。
三、 需求端：季节性疲软主导，内需韧性仍存
当前需求端完全由季节性因素主导，表现疲软。春节假期导致下游镀锌、压铸合金、氧化锌三大主要加工行业的开工率全线显著下滑。尽管前期锌价大幅回落，但未能刺激节前补库，下游采购情绪低迷，成品库存累积，原料库存下降，现货升贴水在窄幅区间内震荡运行。从更宏观的视角看，报告也指出了需求的韧性所在：1月采购经理人指数虽回落至荣枯线下方，但仍好于近年同期季节性水平；更重要的是，1-11月全球精炼锌消费微增的背景下，中国终端需求同比增长5.6%，显示国内需求强度明显优于海外，这为后续市场提供了潜在支撑。
四、 库存：内外分化，国内累库与海外去库并存
库存数据清晰地反映了当前供需的季节性特点和地域差异。国内方面，受下游放假、消费停滞影响，社会库存（SMM七地锌锭库存）出现明显累积，周环比增加2.28万吨。而海外市场，LME锌库存则延续去库态势，环比下降0.15万吨，整体库存水平处于相对低位。这种“内累外去”的分化格局，在一定程度上限制了国内锌价单边下跌的深度。
五、 核心逻辑与市场观点：供需双弱下的震荡格局，下方支撑显现
报告的核心逻辑概括为“基本面供需双弱”。供应受制于冶炼利润，增长受限；需求受制于春节假期，暂时停滞。在此背景下，锌价缺乏单边驱动，以震荡整理为主。对于后市，报告观点倾向于下方空间有限。主要支撑因素来源于：1) 预期中的旺季补库需求；2) 海外LME库存处于低位；3) 国内需求具备相对韧性。因此，价格下行将逐步触及由基本面构筑的支撑区间。市场关注的焦点在于锌矿TC的反弹幅度以及节后需求的边际恢复情况。
六、 操作建议与短期观点
基于上述分析，报告给出的操作建议具有层次性：短线因节前市场清淡、方向不明，建议观望；中长线则基于价格下方支撑较强的判断，持“逢低布局多单”的思路，并将主力合约24000元/吨附近视为关键支撑位予以关注。短期市场观点总体定义为“震荡”。
该报告系统性地描绘了春节前夕锌市场“供需双弱、有价无市”的静态图景，同时通过对矿端改善、冶炼瓶颈、需求季节性及库存结构的分析，动态地推演了节后市场可能的发展路径与核心矛盾，为投资者理解当前市场状态及制定后续策略提供了清晰的框架。
