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氯碱行业观察 下游开工率逐步回升 市场供需格局迎来新变化
该报告对PVC及烧碱市场近期数据进行了全面梳理，并在此基础上对市场动态、驱动逻辑及未来展望进行了分析。以下将从数据表现、核心逻辑与市场展望三个层面对报告内容进行详细解读。
从数据层面看，PVC市场呈现期现价格同步走弱、生产利润分化、库存高企但开工率微升的特点。期货主力合约价格大幅下跌108元至4855元/吨，华东与华南现货价格亦分别下跌50元和100元，导致基差（现货-期货）有所修复，但仍处于深度贴水状态，反映出现货市场压力更为显著。利润方面，电石法生产毛利虽环比修复157元，但-439元/吨的数值表明其仍深陷亏损；乙烯法毛利则转正为11元/吨，但环比亦大幅下滑102元。值得注意的是，上游电石环节利润为-58元/吨，成本端兰炭价格持稳，显示原料端价格下行对PVC成本支撑减弱。库存方面，厂库微降0.1万吨，社库微增0.1万吨，整体社会库存61.6万吨处于同比高位，显示下游消化能力不足。在库存压力下，电石法与乙烯法开工率不降反升，分别增加0.59%和1.53%，总开工率达81.35%，供应充裕。下游订单（预售量）减少2.3万吨，进一步印证需求疲软。
烧碱市场则呈现现货小幅提涨、库存累积、下游需求分化的格局。期货价格下跌43元，但山东32%液碱现货报价逆势微涨2元，导致基差走强。生产利润方面，山东烧碱单品种利润高达955元/吨且环比增加，但氯碱综合利润（以1吨PVC计）为-237.83元，凸显了氯碱一体化企业中“碱强氯弱”的利润结构，西北地区同类利润则高达796.29元，区域差异显著。供应端，开工率84.90%维持高位，但山东部分企业降负导致供应量小幅下降。库存压力凸显，液碱工厂库存大幅增加9.80万吨至54.09万吨，主要受节日物流及下游开工降低影响。需求端呈现分化：主要下游氧化铝开工率微降0.28%至83.18%，且行业“反内卷”及广西项目投产延后削弱了远期需求预期；非铝下游如印染开工率虽大幅回升（或因节后复工统计因素），但粘胶短纤开工率持稳，整体接货情绪一般。出口订单节前有所好转。
报告的核心市场逻辑分析可归纳为“短期现实弱”与“中长期预期强”之间的博弈。对于PVC，短期弱势源于：1）高社会库存与节后累库；2）下游开工尚未完全恢复，需求承接力不足；3）盘面仓单处于高位，套保压力持续。市场存在多项支撑中长期预期的因素：1）4月1日出口退税取消政策前的“抢出口”行为对现货形成支撑；2）生态环境部推动无汞化转型，抬升远期成本预期；3）化工板块整体估值修复吸引资金关注；4）宏观层面有房地产政策放松等潜在利好。因此，市场处于“弱现实”与“强预期”的拉扯之中。对于烧碱，短期市场受制于：1）液氯补贴减少导致成本支撑减弱；2）工厂库存显著累积；3）主力下游氧化铝需求预期转弱。但节后下游复工带来的补库需求，可能对市场情绪形成一定提振。
基于以上分析，报告给出的策略展望与风险提示具有针对性。策略上，对PVC和烧碱均给出“短期震荡”的判断，符合当前多空因素交织的格局。跨期策略上，建议对PVC的05-09合约和烧碱的04-05合约进行“逢低正套”，这通常基于对远期合约相对乐观或近月合约压力更大的预期。未推荐跨品种策略，表明两者间的对冲逻辑目前不清晰。风险提示方面，PVC重点关注宏观政策（如房地产）和装置检修的实际执行情况；烧碱则需警惕液氯价格波动、装置检修以及下游补库节奏的不确定性。这些均是可能打破当前震荡格局的关键变量。
该报告数据详实，逻辑清晰，准确捕捉了PVC与烧碱市场短期承压、但中长期不乏潜在驱动力的复杂态势。后续市场走向，将取决于“强预期”（政策、出口、成本）能否如期兑现，以有效化解“弱现实”（高库存、弱需求）带来的压力。
